Archives pour la catégorie Etudes et recherche

Au 1^er trimestre 2023, l’Argos Index est en baisse limitée de 2%, à 9,7 fois l’excédent brut d’exploitation (Ebitda), mais atteint son plus bas depuis le 1^er semestre 2020. Cet indice, développé par Argos Wityu et Epsilon Research, mesure depuis 2006 l’évolution des valorisations des PME non cotées de la zone euro ayant fait l’objet d’une prise de participation majoritaire au cours des 6 derniers mois. A noter que l’écart entre les multiples du « upper mid-market » et du « lower mid-market » reste à un niveau record de 5 fois l’Ebitda, tandis que la part des multiples inférieurs à 7 fois l’Ebitda et supérieurs à 15 fois l’Ebitda est en augmentation, représentant 38% des transactions.

« L’année 2022 a été marquée par un contexte économique dégradé lié au conflit en Ukraine, générant une hausse de l’inflation et un resserrement de la politique monétaire. Néanmoins, le nombre d’offres publiques reste relativement élevé avec 32 opérations, niveau en ligne avec la moyenne des dix dernières années », constatent Julie Madjour et Rudy Cohen Scali, associés EY, Strategy & Transactions. Voici les principales conclusions de cette étude :

• Nombre d’offres : 32 offres publiques ont été déclarées conformes par l’AMF en 2022, contre 43 en 2021. 2022 reste cependant une année dynamique, l’année 2021 ayant été une année record depuis 5 ans en termes de nombre d’opérations.
• Montant des opérations : après avoir atteint en 2021 5,8 milliards d’euros, le montant de capital acquis suite aux opérations clôturées en 2022 s’élève à 16,2 milliards d’euros.
• Retraits de cote suite à des offres publiques : au total, 21 sociétés ont été retirées de la cote des marchés Euronext Paris en 2022 suite à des offres publiques (25 retraits en 2021). Ainsi, environ deux tiers des offres publiques ont fait l’objet d’un retrait de cote.
• Primes offertes : la prime médiane offerte aux détenteurs d’actions est de 30,5% par rapport au dernier cours de bourse avant annonce de l’opération, globalement stable par rapport à 2021 (31,7%).

L’Autorité des marchés financiers a constaté ces dernières années une recrudescence des signalements et des réclamations émanant de particuliers (plus de 250 en 2021 soit une hausse de 232% par rapport à 2020 et déjà plus de 200 en 2022) ayant perdu une partie significative de leur investissement dans des sociétés cotées ayant recours à des financements sous forme d’equity lines ou d’OCABSA (obligation convertible en actions avec bon de souscription d’actions).

A la recherche de financements en fonds propres, certaines sociétés cotées peuvent recourir à des financements consistant en des augmentations de capital réservées libérées en plusieurs fois et étalées dans le temps au profit d’un investisseur financier qui n’a pas vocation à rester durablement actionnaire.

Pour chaque société appartenant à un échantillon de 69 entreprises, l’AMF a analysé différents indicateurs, parmi lesquels l’évolution du cours entre la première opération de financement dilutif identifiée et le 31 décembre 2021. Il ressort les constats suivants : 57 sociétés, soit 83% de l’échantillon, ont vu leur cours évoluer à la baisse, avec un recul moyen de 72% ; le cours de 20 d’entre elles, soit 29% de l’échantillon, a perdu plus de 90% ; seulement 12 sociétés, soit 17% de l’échantillon, ont vu leur cours progresser.

L’étude montre également que les émetteurs dont le cours s’est le plus déprécié ont multiplié les opérations portant sur leur capital, telles que les opérations de regroupement d’actions et de réduction de la valeur nominale.

Forte de ces constats, l’AMF met en garde les épargnants vis-à-vis des risques spécifiques associés aux investissements dans des sociétés ayant recours à ce type de financement et notamment le risque particulièrement élevé de perte du capital investi.

Fusions & acquisitions : le prix d’acquisition des PME non cotées européennes poursuit sa correction, mais reste à un haut niveau. Au 4^e trimestre 2021, l’Argos Index poursuit la correction amorcée au 3^e trimestre à 10 fois l’excédent brut d’exploitation (Ebitda). Ce niveau, qui reste élevé, correspond à la moyenne des cinq dernières années (2017-2021). La baisse de l’indice traduit les inquiétudes des acteurs économiques sur les conséquences des vagues successives de Covid, la désorganisation des chaînes de valeur, l’envolée des prix de l’énergie et des matières premières et les perspectives d’une reprise de l’inflation, explique Argos Wityu.  A noter : l’écart de multiples entre les secteurs Tech-Santé et Industrie-Service est très marqué, à plus de 4 fois l’Ebitda en moyenne.

Le treizième Observatoire des offres publiques d’Ernst & Young met en avant la forte dynamique des opérations financières l’an dernier, malgré la poursuite de la crise sanitaire. Le cabinet de conseil a recensé plus d’une quarantaine d’offres publiques l’an dernier à la Bourse de Paris. Même si 2022 s’ouvre sur davantage d’incertitudes, avec la hausse de l’inflation et les perspectives de resserrement monétaire, les opérations financières devraient se poursuivre à un bon rythme. Les liquidités restent abondantes chez les acteurs du capital-investissement, et de nombreuses petites valeurs apparaissent sous-valorisées par rapport à leurs perspectives de développement. Pour en savoir plus.

OPA, OPE, OPR, OPRA, bientôt le bilan 2021 ! Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en exclusivité tous ces éléments, vendredi 21 janvier, dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.

OPA, OPE, OPR, OPRA, bientôt le bilan 2021 ! Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en exclusivité tous ces éléments dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.

Les Français plus ouverts aux actions selon le baromètre de l’épargne de l’AMF. Pour la première fois en cinq ans, la proportion des Français refusant « tout risque sur leurs placements tout en sachant que la rémunération restera faible » passe sous le seuil des 50% et tombe à 43% (en recul de 7 points en un an). Chez les moins de 35 ans, cette proportion est encore plus faible et s’élève à 36%. Parallèlement, 39% des Français acceptent « un peu de risque dans l’espoir d’avoir une meilleure rémunération que les placements sans risque », contre 34% les quatre années précédentes. La proportion grimpe à 42% chez les moins de 35 ans.

Si la majorité des Français continue de considérer les placements en actions comme « réservés à des gens qui s’y connaissent suffisamment » (69% sont d’accord) et « trop risqués » (61%), plusieurs indicateurs montrent une perception générale moins négative : par exemple, les personnes considérant que les placements en actions « ne rapportent rien au final » ne sont plus que 20%, contre 30% en 2017. Les intentions d’investir en actions enregistrent une nette progression ces dernières années. Ainsi, 35% des Français déclarent avoir l’intention de placer en actions à plus ou moins long terme, contre 28% en 2019. La proportion s’élève à 49% chez les moins de 35 ans et même à 58% chez les moins de 25 ans.

L’AMF décerne son prix 2021 du jeune chercheur en économie à Paul Karehnke, professeur associé de finance à l’ESCP Business School. Le lauréat recevra officiellement son prix lors de la réunion du Conseil scientifique de l’AMF en janvier 2022 au cours de laquelle il présentera ses travaux de recherche aux membres du Conseil. D’un montant de 5 000 euros, le prix AMF du « Jeune chercheur » récompense les travaux de chercheurs âgés de moins de 35 ans sur des thèmes économiques et financiers présentant un intérêt pour le régulateur de marché. Les recherches de Paul Karehnke portent notamment sur l’évaluation d’actifs, la finance comportementale et la théorie de la décision. Avant de rejoindre l’ESCP en 2018, il a été maître de conférences à l’Université de New South Wales à Sydney. Il a obtenu un doctorat en finance de l’Université Paris-Dauphine et de l’Université de Tilburg en 2014.

Investisseurs particuliers actifs : les vendeurs l’emportent. Au 2^e trimestre 2021, 934.000 particuliers ont réalisé au moins un achat ou une vente sur des actions, dont 181.000 d’entre eux ayant uniquement vendu un titre dans le cadre d’une offre publique, selon les données de l’AMF. Aussi le nombre de vendeurs d’actions (706.000, dont 181.000 ayant vendu uniquement un titre) a été supérieur au nombre d’acheteurs d’actions (585.000, dont 55.000 « nouveaux » investisseurs qui n’avaient pas encore réalisé de transaction à l’achat depuis le 1^er janvier 2018).

Le nombre de transactions effectuées par des particuliers en France sur des actions admises aux négociations en Europe a diminué par rapport aux deux trimestres précédents, à 13,3 millions, tout en se situant à un niveau élevé par rapport aux années précédentes (14,85 millions par trimestre en moyenne en 2020 et 6,17 millions par trimestre en moyenne les deux années précédentes).. Pour accéder au Tableau de bord de l’AMF.

Fiscalité des placements : un guide de référence ! La nouvelle édition de cet ouvrage, rédigé par l’un des grands noms de la fiscalité du patrimoine, traite de toutes les formes d’épargne et de placement sous l’angle de tous les impôts avec une approche résolument pragmatique.

La fiscalité du patrimoine est en effet marquée par une instabilité et une complexité croissantes. Mise en place du dispositif « MaPrimeRénov » en lieu et place du crédit d’impôt en faveur de la transition énergétique, reconduction du dispositif « Pinel » mais avec une réduction d’impôt évolutive pour les investissements réalisés en 2023-2024, nouvelle exonération fiscale pour les dons familiaux en espèces… l’année 2021 compte de nouvelles mesures susceptibles d’influer sur ses décisions en matière patrimoniale.

Dans cet environnement changeant, il est donc important de pouvoir disposer d’un état des lieux clair, précis et centré sur les préoccupations essentielles des investisseurs. Telle est la vocation et l’ambition de ce guide fiscal du patrimoine qui suit, pour cette 21^e édition enrichie, la même méthodologie, avec une optique résolument opérationnelle.

Toutes les formes de placement sont ainsi tour à tour examinées : valeurs mobilières, assurance vie, immobilier résidentiel et commercial, systèmes facultatifs de retraite, objets d’art, propriétés forestières, etc. Et, pour chacune d’elles, sont indiqués les différents impôts applicables : frais d’acquisition, impôt sur le revenu, impôts sur les plus-values, IFI, droits de succession, sans oublier, le cas échéant, les impôts locaux.

Cette approche pragmatique, avec un index alphabétique détaillé, permet à l’investisseur d’accéder très rapidement aux renseignements dont il a besoin, mais aussi d’opérer les choix les plus judicieux en fonction de ses problématiques patrimoniales propres.

« La fiscalité de tous vos placements », par Fabrice de Longevialle, Éditions Revue Fiduciaire. 361 pages, 36 €.

En 2020, 29 transactions ont été empêchées par les autorités de concurrence dans le monde, soit 11 de moins qu’en 2019, selon le rapport du cabinet Allen & Overy sur les tendances globales en matière de contrôle des concentrations. La baisse du nombre de transactions interdites ou abandonnées au cours de l’année 2020 ne permet pas de conclure à une remise en question de la sévérité des autorités par rapport aux années précédentes. En effet, ce constat est principalement dû à la baisse du nombre total de deals générée par la pandémie, et non à un changement de doctrine des autorités, qui continuent de vouloir encadrer plus strictement ces transactions dans la continuité de la décennie précédente, comme le révèle le rapport « Global Trends in Merger Control Enforcement » publié par Allen & Overy reposant sur l’analyse de 26 juridictions dans le monde. En résumé :

• 9 fusions ont été interdites et 20 ont été abandonnées, soit une baisse de 28% par rapport à 2019. Cette baisse s’explique par le contexte économique lié à la pandémie et non par un changement de doctrine des autorités.
• 53 millions d’euros d’amendes ont été infligées, soit près de 92 millions d’euros de moins qu’en 2019.
• Les secteurs les plus touchés sont les sciences de la vie (22%) ainsi que les biens de consommation et la vente au détail (20%). Le secteur des transports, qui ne représentait que 2% du total des deals M&A en 2020, représentait pourtant 9% des interventions antitrusts. Le secteur du numérique, quant à lui, a été particulièrement ciblé par les autorités de concurrence qui ont mis en place de nouvelles réglementations.
• Les États-Unis et le Royaume-Uni ont chacun empêché 7 transactions en 2020, la France seulement 3, dont sa première décision d’interdiction dans l’acquisition de Casino par Leclerc et Soditroy.
• 137 opérations ont fait l’objet de mesures correctives, qu’elles soient structurelles, comportementales ou hybrides, soit seulement 6 de moins qu’en 2019.

Près de la moitié des opérations de fusions & acquisitions font l’objet d’une fuite dans la presse avant la conclusion des négociations. C’est le constat dressé par l’agence de communication Abernathy MacGregor qui a étudié 339 transactions d’une valeur d’au moins 5 milliards de dollars depuis 2015. Avec la pandémie et le recours au télétravail, on pouvait s’attendre à une réduction de ces fuites. Il n’en est rien. En 2020, 48% des transactions majeures ont été divulguées, ce qui correspond à la moyenne sur six ans. Et plus la transaction est d’envergure, plus elle risque d’être éventée, en raison du nombre d’intervenants impliqués. Ainsi, pour les transactions de 76 milliards de dollars et plus, le « taux de fuite » s’élève à 86%. Enfin, certains secteurs apparaissent plus perméables : le taux atteint en effet 67% dans les télécoms contre « seulement » 29% dans l’énergie. Pour consulter l’étude d’Abernathy MacGregor.

La valeur des opérations de fusions-acquisitions a reculé de 8% en 2020 au niveau international, mais une reprise nette est notée au second semestre, selon une étude du cabinet Allen & Overy. En voici les grandes lignes :

• Les opérations de fusions-acquisitions ont enregistré un recul de 8% en valeur et de 9% en volume au niveau international par rapport à 2019. Néanmoins, une reprise des opérations transfrontalières est à noter au second semestre.
• Le marché américain ne représente plus que 38% des opérations de fusions-acquisitions contre 48% en 2019, alors que l’Europe de l’Ouest affiche une hausse de 8% sur la même période, soit 26% des opérations réalisées dans le monde en 2020.
• Le marché français est contrasté : le nombre d’opérations de fusions-acquisitions a baissé de près d’un tiers par rapport à l’année précédente, mais la valeur totale de ces opérations est supérieure de 7% par rapport à 2019, grâce à des opérations d’envergure comme l’OPA de Worldline sur Ingenico ou le rachat par Veolia de 29,9% du capital de Suez.
• Les secteurs des Biens de consommation et des Technologies, Médias et Télécoms (TMT) font figure d’exception, avec des hausses respectives de 31% et de 27%. En revanche, le secteur des Sciences de la Vie accuse une baisse importante de 53%, qui est à contrebalancer par sa forte croissance de 19% en 2019. Enfin, les deals impliquant des data centres ont explosé en 2020, le premier semestre dépassant à lui seul l’ensemble de la valeur des transactions de 2019 du secteur.

OPA, OPE, OPR, OPRA, bientôt le bilan 2020 ! Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en exclusivité tous ces éléments dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.

Economie française : l’activité plonge de 36%. Au 9 avril 2020, la perte d’activité est évaluée à plus d’un tiers du PIB (–36%) par l’Insee. Dans les branches principalement marchandes (qui représentent 78% du PIB), la perte d’activité est estimée à 42%, avec de forts contrastes : certains services sont quasiment à l’arrêt (hébergement et restauration) tout comme certaines branches industrielles ; à l’inverse les industries agroalimentaires, pour ne citer qu’elles, fonctionnent à un niveau relativement proche de la normale. La consommation des ménages subit quant à elle également une perte de l’ordre d’un tiers (–35%).

L’Insee maintient l’estimation d’une perte comptable de 3 points de PIB annuel pour un mois de confinement. La perte effective sera en toute hypothèse supérieure car « la sortie de confinement sera progressive, la réouverture des commerces fermés et la reprise des habitudes de consommation ne seront pas instantanées, la disponibilité des personnes actives en charge d’enfants à garder ne sera pas forcément acquise tout de suite ». Qui plus est, « plus la période de confinement se sera prolongée, plus les chaînes de valeur dans certaines filières mettront du temps à se réorganiser, plus les activités dans certains services aux entreprises seront durablement pénalisées ».

OPA, OPE, OPR, OPRA, bientôt le bilan 2019 ! Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en exclusivité tous ces éléments dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.

En 2019, 40 deals ont été empêchés par les autorités antitrusts dans le monde, soit 11 de plus qu’en 2018, selon le rapport du cabinet d’avocats d’affaires Allen & Overy. Le recul de l’activité mondiale de fusions et acquisitions de 10% par rapport à 2018 n’a toutefois pas empêché la mise en place de méga-deals, avec une hausse de 4% de la valeur des transactions de plus de 10 milliards de dollars.

Et pourtant, les autorités de la concurrence ont été très actives : en 2019, elles ont réaffirmé leur volonté d’intervention avec plus de 40 transactions interdites ou abandonnées et 143 qui ont fait l’objet d’un remède. La Commission européenne a notamment été particulièrement interventionniste, avec le blocage de 3 accords, dont la fusion Alstom-Siemens. C’est ce que révèle le rapport « Global Trends in Merger Control Enforcement » publié par Allen & Overy, qui repose sur l’analyse de 26 juridictions dans le monde.

En résumé :

• 20 fusions ont été interdites et 20 ont été abandonnées.

• 144,6 millions d’euros d’amendes ont été infligées pour non-respect des procédures de contrôle des concentrations.

• Les secteurs les plus touchés sont l’Industrie et la Manufacture (23%), les Technologies, les Médias et les Télécoms (19%) et les biens de consommation et la vente aux détails (13%).

• 143 opérations ont fait l’objet de remèdes, 58% de tous les cas de recours impliquaient un élément comportemental, soit seul, soit en combinaison avec un désinvestissement.

• 76% des transactions évaluées à plus d’un milliard de dollars ont été soumises à des approbations réglementaires.

2019 : un très bon millésime boursier. A l’issue d’une séance du 31 décembre écourtée (clôture à 14h05), l’indice CAC 40 a terminé l’année à 5.978,06 points, soit une hausse de 26,4% en 2019, voire 29,2% en intégrant les dividendes distribués (CAC 40 NR). Il faut remonter à 1999 (+51,1%) pour connaître une meilleure performance. En flirtant avec la barre des 6 000 points, l’indice vedette n’est d’ailleurs plus très loin de son record historique, atteint le 4 septembre 2000 (6.944,77 points).

Cybercriminalité boursière : l’AMF publie une étude. Depuis plusieurs années, la cybercriminalité a envahi le secteur financier et plus particulièrement la sphère boursière. « Chaque année de nouvelles « cyberattaques » boursières (délit d’initié par le piratage informatique de données confidentielles, diffusion de fausse information financière influant sur le cours de bourse d’une société cotée par la création de « faux » sites Internet ou fausses rumeurs par les réseaux sociaux, manipulation de cours d’instruments financiers par le piratage de terminal de trading…) apparaissent », explique l’Autorité des marchés financiers. Pour mieux comprendre les enjeux, les modes opératoires et les problématiques, l’AMF dresse un panorama de cette cybercriminalité boursière.

Pour consulter l’étude de l’AMF (70 pages).

Une fusion-acquisition réussie dope les performances environnementales de l’entreprise. C’est la conclusion d’une nouvelle étude du Centre de recherche pour les fusions-acquisitions de la Cass Business School. Les chercheurs se sont basés sur un échantillon d’opérations d’acquisition de sociétés américaines cotées en Bourse, issu de la Securities Data Company (SDC) de Thomson Reuters.  L’échantillon comprenait des opérations réalisées entre 1996 et 2013, d’une valeur transactionnelle supérieure à 1 million de dollars et qui ont impliqué un changement de direction.Voici les principaux enseignements de cette étude :

• Avant l’annonce de la transaction, l’acquérant possède en moyenne un standard environnemental plus élevé que celui de la cible de l’acquisition.
• D’une manière générale, une fois l’opération réalisée, on constate une amélioration des performances de l’acquérant, par rapport au standard relevé avant l’opération.
• Les meilleures performances financières réalisées par l’acquérant après une opération contribuent à une évolution positive des scores environnementaux, ce qui démontre l’importance de posséder des ressources économiques pour pouvoir prendre des engagements relatifs à l’environnement.
• Les acquérants ayant déjà effectué des opérations de fusions-acquisitions par le passé ont une meilleure capacité à gérer et améliorer les performances environnementales de l’entreprise après la réalisation de l’opération d’acquisition.

Selon Zhenyi Huang, la chercheuse et l’auteur principal de cette étude, le rapport est publié dans le contexte d’une prise de conscience grandissante de l’importance des problèmes environnementaux, tels que le changement et le réchauffement climatique ou la pollution. C’est pourquoi l’étude a une signification importante pour les entreprises impliquées dans des opérations de fusions-acquisitions.

Pour en savoir plus sur l’étude de la Cass Business School.

Le prix d’acquisition des PME non cotées européennes reste stable à un plus haut historique, à 10 fois l’Ebitda, selon l’Argos Indexmid-market du 2^e trimestre 2019 publié par Argos Wityu et Epsilon Research. Cette stabilité masque cependant trois écarts. D’abord, on note une divergence entre les multiples payés par les acquéreurs industriels qui refluent légèrement ce trimestre à 10,3 fois l’Ebitda, et les prix payés par les fonds de capital-transmission qui restent quasiment stables à 9,5 fois l’Ebitda. Ensuite, un contraste apparaît avec les multiples des sociétés cotées du mid-market malgré leur progression à 8,8 fois l’Ebitda au 2^e trimestre due à la légère hausse des indices boursiers. Enfin, un écart est relevé entre les multiples de valorisation des transactions entre 150 et 500 millions d’euros qui ont poursuivi leur progression ce trimestre, et celles entre 15 et 150 millions d’euros qui ont baissé.

L’AMF publie sa cartographie 2019 des marchés et des risques. A l’instar des cartographies précédentes, le risque de correction des marchés en Europe et aux Etats-Unis reste aujourd’hui encore le risque le plus important. La valorisation des actifs financiers se situe toujours à des niveaux élevés. Sur les marchés actions, l’alerte a été donnée fin 2018 avec une baisse de 12% du S&P 500 ainsi qu’un recul de 14% pour le CAC 40.

Le risque d’insolvabilité des acteurs endettés s’avère être une deuxième source de vulnérabilité illustrée par la forte progression de la finance à effet de levier qui se fonde sur des sous-jacents de moindre qualité et expose les investisseurs à des risques accrus avec, par exemple, des volumes élevés d’obligations spéculatives (high yield) ou l’essor des obligations structurées adossées à des emprunts. La recherche de rendement s’accompagne d’un emballement des fonds de financement privé, ou des fonds immobiliers. La vigilance des épargnants doit être de mise dans un contexte favorable où ils peuvent subir des offres irréalistes voire de pures arnaques.

Concernant le fonctionnement des infrastructures de marché et post-marché, l’AMF constate les difficultés à atteindre certains objectifs initiaux de MIF 2 comme le rapatriement des volumes négociés de gré à gré vers des plates-formes qui sont soumises plus largement aux obligations de transparence pré-négociation sur les ordres à l’achat et à la vente. De plus, le fonctionnement des marchés réglementés connaît un renforcement de la concentration des transactions au fixing de clôture sur Euronext (40% des volumes échangés). Les vulnérabilités associées aux marchés des dérivés de gré à gré continuent de diminuer avec la fin du déploiement des mesures prises post-crise mais de nouveaux risques sont identifiés, telle que la difficulté à faire émerger une réelle supervision européenne pour les chambres de compensation ou le délai d’adoption d’un régime de résolution européen pour ces acteurs cruciaux.

Enfin, le Brexit comporte de nombreuses incertitudes, synonyme de risques : la supervision future des acteurs qui ont été amenés à relocaliser leurs activités dans différentes juridictions, les difficultés de mise en œuvre pratique de l’obligation de négociation sur plates-formes ou encore la nécessité d’adopter dans des délais plus courts un régime de résolution européen des chambres de compensation

A plus long terme, le manque de coopération politique internationale pourrait aboutir à une concurrence réglementaire et à une dégradation de la supervision. L’AMF constate également que les politiques monétaires ultra accommodantes présentent des effets indésirables que les politiques macro-prudentielles doivent contenir (excès d’endettement, exubérance des prix d’actifs).

Pour consulter l’étude de l’AMF (107 pages).

Etats financiers semestriels : l’AMF dresse un état des lieux des pratiques, à travers une étude portant sur 93 sociétés. Mettant à jour l’information présentée dans les résultats annuels, les états financiers semestriels constituent une étape importante en matière de communication. Ils permettent de mieux appréhender la situation financière et la liquidité de l’émetteur, ainsi que sa capacité à générer des bénéfices et flux de trésorerie, explique l’AMF. Comment les sociétés présentent-elles leurs états financiers intermédiaires ? Dépassent-elles les exigences des textes pour présenter d’autres informations ? Pour répondre à ces questions, les services de l’AMF ont conduit une étude inédite, en analysant et illustrant par des exemples les pratiques d’un échantillon d’émetteurs français et européens. Pour la consulter.

Prix de la meilleure thèse en finance de marché : and the winner is Hava Orkut. Cette docteur en sciences de gestion et attachée temporaire d’enseignement et de recherche à l’EM Strasbourg Business School a remporté le prix national de la meilleure thèse en finance de marché de l’Association Française de Finance (AFFI) pour sa thèse axée sur le comportement des investisseurs individuels français et recevra son prix lors de la conférence annuelle de l’AFFI qui se déroulera à Québec du 17 au 19 juin 2019.

La thèse d’Hava Orkut étudie le comportement des investisseurs individuels sur les marchés financiers en combinant les réponses au questionnaire MiFID et les données bancaires de plus de 98 000 clients d’une grande banque européenne. Cette thèse a été dirigée par la directrice des programmes Master universitaires et Executive Education, Professeur Marie-Hélène Broihanne (LaRGE).

Ses résultats montrent que la tolérance au risque et les attitudes face aux pertes auto-évaluées des clients sont de forts prédicteurs de l’investissement en actions tout en contrôlant les déterminants classiques. Dans le cadre de la comptabilité mentale, Hava Orkut a créé une typologie d’objectifs mentaux et a démontré que les décisions financières des clients étaient cohérentes avec leurs objectifs mentaux.

Enfin, elle a analysé le comportement des investisseurs détenant directement au moins une action étrangère et a montré que ces clients, investisseurs sophistiqués, détiennent des portefeuilles d’actions plus diversifiés que les investisseurs domestiques, qu’ils sont plus tolérants au risque, moins sensibles aux pertes et plus instruits en matière financière mais qu’ils sont sujets au biais national.

La 19^e édition du « Guide fiscal du Patrimoine », rédigé par l’un des spécialistes reconnus de cette matière souvent complexe, vient de paraître. Toutes les formes de placement sont tour à tour examinées : valeurs mobilières, assurance vie, immobilier résidentiel et commercial, systèmes facultatifs de retraite, objets d’art, propriétés forestières, etc. Et, pour chacune d’elles, sont indiqués les différents impôts applicables : frais d’acquisition, impôt sur le revenu, impôts sur les plus-values, IFI, droits de succession, sans oublier, le cas échéant, les impôts locaux. Cette approche pragmatique, avec un index alphabétique détaillé, permet à l’investisseur d’accéder très rapidement aux renseignements dont il a besoin, mais aussi d’opérer les choix les plus judicieux en fonction de ses problématiques patrimoniales propres.

« Le Guide fiscal du patrimoine 2019 », par Fabrice de Longevialle, Editions Groupe Revue Fiduciaire. 335 pages, 35 euros.

Le volume de transactions en Allemagne et en France atteint un niveau record depuis 20 ans. Selon la dernière étude de PwC, 2018 s’illustre comme une année remarquable pour le marché des fusions-acquisitions en France et en Allemagne, avec une nette envolée du volume des transactions réalisées dans les deux pays. Néanmoins, cette année marque également un léger recul du volume des opérations transfrontalières franco-allemandes, mettant fin à 4 années de tendance haussière.

2018 compte 104 acquisitions d’entreprises allemandes par des entreprises françaises, en baisse par rapport à 2017 et proche du niveau de 2016. Sur une plus longue période, les experts de PwC notent une multiplication par trois du nombre d’opérations depuis 2013, révélant l’intérêt croissant des entreprises françaises pour le marché allemand.

En 2018, la France se place en 4^e position du classement des pays investissant le plus en Allemagne, derrière la Suisse, le Royaume-Uni et les Etats-Unis qui ont multiplié les prises de participations minoritaires. De leur côté, les entreprises allemandes ont également réalisé moins d’investissements dans les sociétés françaises en 2018 avec 42 transactions (46 en 2017), mais l’Allemagne conserve sa 3^e place au classement des pays investissant le plus en France, derrière les Etats-Unis et le Royaume-Uni.

Au niveau de la répartition par secteur, la plupart des opérations transfrontalières en 2018 est réalisée dans le secteur IT/nouvelles technologies, confirmant la tendance observée depuis plusieurs années des investissements dans de petites sociétés à fort potentiel technologique. En revanche, les transactions les plus importantes en valeur concernent les domaines des institutions financières et des transports.

Prix Turgot du Meilleur Livre d’Economie Financière : and the winner is… Le Prix Turgot a été décerné cette année à Guillaume Pitron pour son ouvrage « La guerre des métaux rares » (Editions Les liens qui libèrent). Cet ouvrage révèle qu’après le charbon au XIX^e siècle et le pétrole au XX^e siècle, les métaux rares utilisés dans les équipements électroniques deviennent progressivement la ressource stratégique du XXI^e siècle. Le cri d’alarme est géopolitique : le monde a de plus en plus besoin de métaux rares pour son développement numérique et donc, pour toutes les technologies de l’information et de la communication. Ces métaux sont chers à extraire et à purifier. Leur extraction et leur recyclage sont polluants. Les gouvernements occidentaux, les COP et les ONG doivent se pencher dans l’urgence sur les externalités de cette nouvelle transition énergétique.

Le Prix du Jury a été remis à Gilles Dufrenot pour « Les pauvres vont-ils révolutionner le XXI^e siècle » (Editions Atlande), texte vivant émaillé d’anecdotes, qui, rédigé à la première personne et s’adressant à chacun de nous, tient du Piketty et du Hessel. Un texte important qui nous montre la seule issue possible pour éviter une explosion généralisée : que les pauvres prennent leur vie en main. Un texte marquant qui montre la voie d’une économie collaborative, plus respectueuse de chacun et de notre environnement. Un texte qui donne les armes pour que tous tirent le meilleur des nouvelles technologies. Un roman vrai de la pauvreté et des moyens de la combattre.

Trois mentions d’honneur ont été remises aux auteurs Jean-Pierre Estival pour « La malédiction des comptes extérieurs de la France », Bernard Raffournier pour « Théorie de la comptabilité financière » et Marie-Anne Valfort & Stéphane Carcillo pour « Les discriminations au travail ».

L’OCDE prévoit un ralentissement de la croissance mondiale. L’analyse dressée par les dernières Perspectives économiques intermédiaires de l’OCDE révèle un fléchissement de l’activité dans la quasi-totalité des pays du G20. Les vulnérabilités liées à la conjoncture chinoise et à la perte de dynamisme de l’économie européenne s’inscrivent dans un contexte marqué par le ralentissement des échanges et du secteur manufacturier mondial, par de fortes incertitudes quant à l’action publique, et par des risques élevés sur les marchés financiers, et pourraient compromettre l’atteinte d’une croissance mondiale soutenue et durable sur le moyen terme.

Selon les prévisions de l’OCDE, l’économie mondiale progressera au rythme de 3,3% en 2019 et de 3,4% en 2020. La révision à la baisse intervenue depuis les précédentes Perspectives de novembre 2018 est particulièrement marquée pour la zone euro, notamment l’Allemagne (+0,7% en 2019) et l’Italie (-0,2%), mais elle l’est également pour le Royaume-Uni (0,8%), le Canada (1,5%) et la Turquie (-1,8%). Selon ces prévisions, le PIB de la France devrait progresser de 1,3% cette année.

« L’économie mondiale doit faire face à des vents contraires qui s’intensifient », a indiqué M^me Laurence Boone, chef économiste de l’OCDE. « Si l’une des grandes régions économiques, quelle qu’elle soit, connaissait un ralentissement plus marqué que prévu, la croissance mondiale pourrait dérailler, en particulier en cas d’effets de débordement sur les marchés financiers. Les responsables des politiques publiques devraient renforcer la concertation multilatérale de manière à limiter les risques, et coordonner leurs interventions afin d’éviter une nouvelle dégradation de la conjoncture », a poursuivi M^me Boone.

Ces nouvelles perspectives « invitent les banques centrales à maintenir une orientation accommodante, tout en précisant que la politique monétaire ne peut, à elle seule, remédier au fléchissement de l’activité en Europe, ni affermir des perspectives de croissance désormais en demi-teinte à moyen terme », indique l’OCDE. Et d’ajouter : « La mise en œuvre par les pays européens peu endettés d’une nouvelle initiative coordonnée de relance budgétaire, et le déploiement de nouvelles réformes structurelles dans l’ensemble les pays de la zone euro, offriraient les conditions favorables à un rebond de la croissance et de la productivité, ouvrant la voie à une progression des salaires sur le moyen terme ».

OPA, OPE, OPR, OPRA, bientôt le bilan 2018 ! Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en exclusivité tous ces éléments dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.

Fusions & acquisitions : le prix d’acquisition des PME non cotées européennes franchit un plus haut. Au 4^e trimestre 2018, l’indice Argos Mid-Market s’établit à 10,1 fois l’Ebitda, un niveau jamais atteint. « Les prix sont portés par le dynamisme de l’activité́ M&A mid-market de la zone euro, en hausse de 18% en volume, 17% en valeur sur le second semestre 2018 », observe la société de capital investissement Argos Wityu, active dans la transmission d’entreprises de taille moyenne. Et d’ajouter : « cette hausse est entretenue tant par les acquéreurs stratégiques qui ont valorisé leurs acquisitions 10,7 fois l’Ebitda au 4^e trimestre, que par les fonds de capital-transmission à 9,8 fois l’Ebitda ».

Pas de cotation : l’AMF approfondit son analyse des effets du régime harmonisé. Cette nouvelle étude couvre une période de dix mois autour de la date d’entrée en application de MIF 2 et du nouveau régime européen de pas de cotation, soit d’août 2017 à mai 2018, et inclut des phases de volatilité plus élevée. Le périmètre d’analyse, de plus de 500 valeurs françaises (CAC 40, autres titres présentant une capitalisation supérieure ou proche de 1 milliard d’euros et titres de petites et moyennes entreprises), est lui inchangé.

Pour mémoire, le pas de cotation est l’écart minimum permis entre deux prix directement consécutifs sur le marché. Si, par exemple, le pas est fixé à 5 centimes d’euros, cela signifie qu’après une cotation à 10 euros, la première surenchère possible est à 10,05 euros. D’une manière générale, un pas trop faible engendre des variations de prix insignifiantes et incessantes, se traduisant par une augmentation du bruit dans le carnet d’ordres et une dégradation du mécanisme de formation des prix. En sens inverse, un pas trop élevé peut entraîner une liquidité réduite. Afin d’éviter ces écueils, l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a défini les pas de cotation en fonction du profil de chaque titre (nombre de transactions par jour) et de son prix.

La nouvelle étude de l’AMF, sur une période d’observation plus étendue, démontre que le nouveau régime de pas de cotation a eu l’effet recherché sur la qualité du marché. Plusieurs indicateurs témoignent d’une profondeur accrue, de la réduction du bruit et d’une meilleure stabilité du carnet d’ordres (augmentation de la durée de vie médiane des ordres, fréquence de modifications des meilleurs prix moins importante, ratio ordres / transactions moins élevé) et ceci dans des volumes constants voire supérieurs pour les PME. Il en découle une lisibilité accrue du processus de formation des prix sur le marché.

Cette nouvelle édition a été également l’occasion d’évaluer le coût effectif des transactions par catégorie d’acteurs : celui-ci a légèrement reculé sur les transactions réalisées pour le compte de client et apparaît légèrement en hausse pour les intervenants à haute fréquence.

Dividendes : une étude d’Allianz GI souligne leur rôle d’amortisseur. Dans un contexte politique incertain, les dividendes devraient rester un point d’ancrage important pour les investisseurs en 2019, selon une nouvelle analyse d’Allianz Global Investors, l’un des principaux gestionnaires actifs au monde. Au cours des 45 dernières années, les dividendes ont contribué à hauteur d’environ 41% au rendement total des actions européennes.

Le rapport 2019 sur les dividendes, qui livre une analyse des données relatives au rendement sur dividendes dans les principaux marchés du monde, révèle que les entreprises européennes sont particulièrement généreuses avec leurs actionnaires en comparaison internationale. Entre 1973 et la fin 2018, leur rendement du dividende s’élevait à 3,8% en moyenne, contre 3,2% en Amérique du Nord et 2% en Asie-Pacifique. En 2019, les experts d’Allianz GI s’attendent à ce que les entreprises de l’indice MSCI Europe versent environ 350 milliards d’euros de dividendes, soit environ 16 milliards d’euros (4,8%) de plus qu’en 2018, qui était déjà une année record en matière de rémunération des actionnaires.

Néanmoins, le rapport montre également que le versement de dividendes n’est pas le seul facteur de stabilité des placements en actions. Les actions à dividende élevé semblent afficher une volatilité bien inférieure à celles des entreprises versant moins de dividendes. En particulier, les actions américaines qui payent des dividendes sont nettement moins volatiles que celles qui n’en payent pas et l’on constate une tendance similaire depuis les années 1990 pour les actions européennes qui versent des dividendes.

« Les dividendes versés font office d’airbag à l’échelle du portefeuille d’un investisseur, résume Hans-Jörg Naumer, Head of Capital Market Analysis et co-auteur de l’étude. Leur effet peut être particulièrement favorable compte tenu des conditions de marché hostiles observées récemment en Europe. Nous avons constaté que les dividendes stabilisent un portefeuille car ils atténuent l’impact des corrections et génèrent un revenu prévisible. »

Fusions & acquisitions : le prix d’acquisition des PME non cotées européennes se stabilise à un niveau historiquement haut. Au 3^e trimestre 2018, l’indice Argos Mid-Market s’établit à 9,8 fois l’Ebitda, contre 9,9 fois au trimestre précédent. Pour les acquéreurs stratégiques, les prix se maintiennent à un niveau élevé à 9,9 fois l’Ebitda, alors qu’ils baissent pour les fonds de capital-transmission à 9,3 fois. « Les prix ont été portés par la reprise de l’activité M&A Mid-Market de la zone euro au 3^e trimestre, qui retrouve son niveau de 2017 après une baisse des volumes en début d’année », observe la société de capital investissement Argos Wityu, active dans la transmission d’entreprises de taille moyenne. Et d’ajouter : « Le contexte d’instabilité politique en Europe et de tensions commerciales interna­tionales n’a pas eu d’impact significatif sur les prix du non coté, alors qu’à l’inverse la valorisation des sociétés cotées du Mid-Market a baissé de 5% à 9 fois l’Ebitda ce trimestre ».

L’AMF publie une analyse sur les tendances des Initial Coin Offerings (ICO). L’étude montre les tendances suivantes au niveau mondial : ce mode de financement demeure encore marginal, représentant au total 19,4 milliards d’euros depuis 2014 avec une accélération ces deux dernières années, principalement en 2017 et durant les trois premiers trimestres 2018 (respectivement 5,6 et 13,4 milliards d’euros).

A titre de comparaison, les ICO ont représenté 1,6% du financement mondial en actions en 2017. La majorité des ICO a eu lieu aux États-Unis, la France représentant une part modeste de ce nouveau type de financement, avec 15 ICO qui ont levé 89 millions d’euros. On observe un phénomène de concentration des montants et du nombre de projets, avec 17 ICO qui représentent à elles seules 40% des montants totaux levés. En matière de secteur, les projets se sont diversifiés au-delà du secteur technologique et touchent désormais les domaines de la santé, de l’énergie et du commerce du détail.

Concernant le marché français, les tendances suivantes sont observées :

• de manière générale, les ICO sont envisagées par des entreprises de petite taille, afin de développer une communauté d’investisseurs engagés ou afin de préserver l’intégrité de leur capital ;
• parmi les 15 ICO réalisées, on note l’importance des projets technologiques avec une majorité qui propose des applications blockchain ou de trading ;
• les projets à venir se diversifient dans d’autres secteurs et espèrent collecter entre 1 et 180 millions d’euros ;
• la plupart des projets d’ICO à venir ont déjà levé des fonds via des canaux de financement traditionnel ;
• pour les ICO réalisées et les projets à venir, seulement 6 % des tokens présentent des caractéristiques d’instruments financiers.

Les caractéristiques de ces projets sont également analysées en détail, avec un focus sur le profil des investisseurs et l’utilisation des fonds. L’étude revient également sur les facteurs de succès d’une ICO : ainsi les porteurs de projet s’accordent sur la nécessité d’adopter des procédures robustes en matière de lutte contre le blanchiment et sur l’importance de la transparence dans l’information communiquée. Ce dernier élément, confirmé par l’analyse de la littérature économique récente, démontre le besoin d’une régulation adaptée.

A cet égard, la France a opté pour un visa optionnel pour les ICO dans le cadre du projet de loi PACTE, en cours d’examen au Parlement, dans l’objectif d’offrir une meilleure protection des investisseurs tout en permettant le développement de projets innovants en France. Compte tenu de la nature transfrontalière de ces projets, la diversité d’approches règlementaires au niveau international constitue un point de vigilance. Dans ce contexte, la coopération internationale et européenne est essentielle pour identifier les fraudes et mettre en place un cadre réglementaire cohérent.

Pour consulter l’étude de l’AMF (26 pages).

L’AMF décerne son prix 2018 du jeune chercheur en économie. L’Autorité des marchés financiers a décidé cette année de récompenser dans le cadre de son prix du « Jeune chercheur » en économie les travaux de Selma Boussetta sur la microstructure des marchés (en particulier concernant la concurrence entre plateformes d’échange). La lauréate recevra officiellement son prix lors de la réunion du Conseil scientifique de l’AMF du 18 janvier 2019, au cours de laquelle elle présentera aux membres du Conseil ses travaux de recherche.

Maître de conférences en finance à l’Université de Bordeaux, Selma Boussetta a obtenu son doctorat en sciences de gestion à l’Université de Toulouse en 2016. Durant ses études doctorales, elle a été chercheuse invitée à l’École de management de Rotterdam. Ses activités de recherche portent principalement sur la microstructure des marchés et la gouvernance d’entreprise. Son article « Competition among exchanges and reputational concerns » a reçu le prix du meilleur article publié dans la revue Finance (2017).

Fusions & acquisitions : le prix d’achat des PME établit un nouveau record. L’indice Argos Mid-Market poursuit sa progression au 2^e trimestre 2018, avec une hausse de 4,2%, à 9,9 fois l’Ebitda, son plus haut depuis 2004, selon l’indicateur d’Argos Wityu et Epsilon Research. « Cette hausse est portée par les transactions inférieures à 150 millions d’euros (+4,3%), explique Argos Wityu, les multiples des transactions comprises entre 150 et 500 millions d’euros s’étant stabilisés à un niveau élevé supérieur à 10 fois l’Ebitda depuis le 1^er trimestre 2017 ». « Les prix payés par les fonds comme par les acquéreurs stratégiques sont à des niveaux historiquement élevés, ajoute Argos. En revanche, la baisse de l’activité M&A Mid-Market de la zone euro se confirme au 2^e trimestre, en volume comme en valeur ».

En 2017, bonne tenue du marché des fusions-acquisitions transfrontières franco-allemandes. Selon la dernière étude du cabinet de conseil et d’audit PwC, 2017 s’illustre comme une excellente année pour le marché des fusions-acquisitions franco-allemandes confirmant ainsi les tendances de 2016 et la reprise économique en Europe. 7341 opérations ont été recensées dans les deux pays, soit un volume cumulé de transactions en 2017 qui se maintient par rapport à 2016 (6500).

Avec 4354 transactions recensées en 2017 contre 4122 en 2016, l’Allemagne confirme son dynamisme et distance la France qui voit son volume de deals diminuer sur la même année. L’Hexagone comptabilise en effet 2987 opérations réalisées en 2017, contre 3279 en 2016, soit une baisse de 9%. Néanmoins si le marché français recule en volume, la valeur moyenne des transactions réalisées a bondi de 86%, à 71 millions d’euros, contre 38 millions d’euros en 2016. L’Allemagne observe également une hausse cependant moins significative, avec une valeur moyenne de 45 millions d’euros en 2017 contre 39 millions d’euros en 2016.

Depuis 2013, le nombre d’acquisitions françaises d’entreprises allemandes a été multiplié par trois pour atteindre 117 transactions en 2017, en hausse de 8% par rapport à 2016. Ce niveau d’opérations encore jamais égalé confirme l’appétit croissant des entreprises françaises pour le marché allemand. A titre de comparaison, on comptabilisait en moyenne 40 acquisitions annuelles entre 2000 et 2013. Ce dynamisme des investissements français en Allemagne permet à la France de conserver la 3^e place du classement des pays investissant le plus en Allemagne, derrière les États-Unis et le Royaume Uni.

De leur côté, les entreprises allemandes ont également réalisé davantage d’acquisitions de sociétés françaises en 2017. Après avoir observé un léger repli en 2016, le nombre d’acquisitions en France augmente et s’élève à 46 transactions, ce qui permet à l’Allemagne de passer de la 4^e à la 3^e place du classement des pays investissant le plus en France, derrière le Royaume-Uni et les États-Unis.

En termes de secteur d’activité, la majorité des opérations transfrontalières en 2017 est réalisée dans le secteur IT/nouvelles technologies. En revanche, les plus importantes transactions concernent les domaines de la santé, de l’automobile et de la construction.

Les opérations de capital-investissement, comprenant les opérations avec effet de levier (LBO) et les opérations de capital-développement et capital-risque (Venture Capital), ont légèrement diminué en France et en Allemagne. Ainsi, 616 opérations de capital-investissement ont été réalisées en France et 461 en Allemagne en 2017, soit une baisse de 5% pour les 2 pays par rapport à l’année précédente. Si le volume global diminue, la valeur moyenne des opérations de capital-investissement augmente en France et en Allemagne en 2017. L’Allemagne, qui dépasse la France depuis 2012, voit sa valeur moyenne par transaction en hausse à 89 millions d’euros (contre 67 millions en 2016). En France, l’augmentation est encore plus significative, à 71 millions d’euros en 2017 (vs. 38 millions d’euros en 2016).

Boehringer Ingelheim, Siemens, VTG Rail Logistics et Ceconomy ont été les entreprises à l’origine des quatre premières opérations de fusion-acquisition de l’Allemagne vers la France en valeur en 2017.  Peugeot, Spie, Valeo et LVMH ont été les entreprises à l’origine des quatre premières opérations de fusion-acquisition de la France vers l’Allemagne en valeur en 2017.

L’Autorité de la concurrence fait un bilan sur l’adéquation du cadre législatif du contrôle des concentrations. L’Autorité de la concurrence a souhaité, dix ans après la réforme de 2008 ayant créé l’Autorité sous sa forme actuelle, et l’ayant dotée du pouvoir d’autoriser les concentrations d’entreprises (jusqu’alors détenu par le ministre de l’Economie), en faire un bilan qualitatif : est-il toujours bien adapté, en termes de principes généraux et de seuils applicables, et y a-t-il des « failles » dans ce contrôle, que le législateur devrait combler ?

Pour réaliser ce bilan, l’Autorité a procédé à une revue des cas qui lui avaient été soumis au cours des années passées, pour déterminer si elle était conduite à contrôler des opérations trop nombreuses et si, inversement, certains rapprochements posant potentiellement des problèmes de concurrence lui avaient échappé. L’Autorité a mené, en outre, une vaste consultation, qui a suscité un grand nombre de contributions très fournies, émanant d’acteurs nationaux et internationaux (ICC, IBA, ABA, etc.), et de différentes parties prenantes (entreprises, avocats, mandataires, etc.).

Au vu de ces contributions (dont la plupart a été mise en ligne sur le site internet de l’Autorité) et de sa propre analyse, l’Autorité a conclu :

– que les seuils de notification applicables aux concentrations d’entreprises étaient bien  proportionnés, y compris au vu des comparaisons internationales,

– et que l’existence d’un seuil spécifique au commerce de détail paraissait toujours justifiée, au vu des problématiques locales de concurrence pouvant être rencontrées.

L’Autorité ne proposera donc pas de réforme portant sur les grandes lignes de ce cadre législatif en l’état, dès lors qu’il apparaît justifié et adéquat.

Restait à savoir si la loi devait être complétée pour remédier à des insuffisances de contrôle, notamment au vu de la spécificité des rachats d’entreprises numériques ou de high tech (biotech, médicaments), qui peuvent conduire à de fortes valorisations pour des entreprises « sans chiffres d’affaires », comme par exemple le rachat par Facebook de WhatsApp pour 19 milliards de dollars.

En l’état, l’Autorité considère que l’instauration d’un nouveau cas de contrôle des concentrations, fondé sur la valeur de transaction (comme décidé récemment en Allemagne et en Autriche) ne se justifie pas pour l’économie française : certes, il peut y avoir des rachats suscitant des préoccupations de concurrence, mais pour un nombre en définitive limité d’opérations problématiques, et le cadre d’un seuil en transaction ne permettrait pas nécessairement de traiter toutes les opérations potentiellement problématiques qui ne sont pas actuellement contrôlées. L’instauration d’un tel nouveau cas de contrôle systématique induirait ainsi une contrainte forte pour de nombreuses opérations de rapprochement ou rachat.

L’Autorité écarte donc une telle hypothèse à ce stade, et suivra de près la mise en œuvre des dispositions adoptées en Allemagne et en Autriche, afin d’en tirer tous les enseignements.

L’Autorité estime en revanche que l’introduction dans le droit français d’un nouveau contrôle « ex post » et ciblé, sur les modèles pratiqués dans de nombreux pays (en Suède, au Royaume-Uni, et aux États-Unis notamment) est une piste à explorer : cette solution présente l’avantage de permettre à l’Autorité de contrôler, à son initiative, un nombre très limité d’opérations qui pourraient s’avérer problématiques en terme de concurrence, notamment en ce qu’elles conduisent à des positions dominantes ou monopolistiques sur des marchés identifiés, ou lorsqu’elles peuvent conduire à diminuer sensiblement la concurrence. L’Autorité lance donc une deuxième phase de consultation, d’une durée de 4 mois, sur cette piste de modification législative. Elle soumettra à cette fin à consultation un document synthétique exposant les contours que pourrait revêtir un tel contrôle.

Fusions & acquisitions : la vision des dirigeants français. EY publie la 18^e édition de son baromètre semestriel dédié au marché des fusions et acquisitions dans le monde « Global Confidence Barometer ». Réalisée entre mars et avril 2018, auprès de plus de 2 500 dirigeants dans 43 pays, l’étude repose sur un panel de 14 secteurs d’activité. Conduite depuis 2012, cette étude mesure la confiance des dirigeants d’entreprise en matière de perspectives économiques, identifie les tendances et pratiques en matière de fusions-acquisitions et livre une vision à court terme du marché.

Pour cette nouvelle édition, plus de 100 entreprises françaises ont intégré le panel des répondants. « Année record pour le M&A français, 2017 avait positionné le pays en chef de file des opérations en Europe avec une belle diversité dans les opérations, une hausse de 50% du nombre des opérations et 205 milliards d’euros atteints, un record depuis dix ans. La dernière édition du Baromètre annonce un maintien de ce dynamisme pour 2018 et 2019. C’est la nécessaire transformation des organisations qui soutient ce mouvement en faveur des opérations de M&A. Les revues de portefeuille deviennent une étape stratégique pour identifier les activités et actifs qui ne résisteront pas au changement de paradigmes en cours et qu’il devient opportun de céder », explique Rudy Cohen Scali, associé EY.

Parmi les grands enseignements du focus France :

• 87% des répondants français anticipent une croissance du marché des M&A dans les douze prochains mois.
• 62% des décideurs interrogés estiment que leur organisation procèdera à des opérations de M&A au cours de la prochaine année.
• 1/3 des dirigeants français interrogés envisagent une hausse des opérations transfrontalières.
• 81% des répondants déclarent avoir renoncé à une acquisition lors des douze derniers mois en raison d’une concurrence trop agressive.
• 67% affirment que la transformation du portefeuille est le sujet central des conseils d’administration.
• Pour 40% des participants français interrogés, les principales menaces qui pèsent sur la croissance de leurs activités sont la hausse de l’inflation, les tensions et instabilités géopolitiques, et les variations de taux de changes.
• Concernant les zones d’investissements privilégiées par les investisseurs français, l’Allemagne est en tête, suivie par la France, l’Italie, le Royaume-Uni puis la Hongrie. Les Etats-Unis ont quitté le podium.

Volatilité : l’AMF publie une étude sur l’épisode observé début février 2018. A la suite de la publication le 2 février dernier d’une statistique économique de nature à alimenter les anticipations de hausse des taux aux Etats-Unis, les marchés ont connu un épisode de forte hausse de la volatilité. Sur la séance du 5 février, l’indice américain S&P 500 a chuté de 4,2 %. L’indice VIX, qui mesure la volatilité implicite des options sur l’indice S&P 500 et permet d’évaluer le risque de marché perçu par les investisseurs, est monté jusqu’à 50 points en quelques jours, loin de la fourchette de 10 à 15 points dans laquelle il évoluait au cours des mois précédents. L’indice est depuis revenu à des niveaux moins élevés.

L’étude aborde en premier lieu l’impact éventuel de ces mouvements de marché sur les investisseurs français. Elle analyse ensuite le mécanisme de transmission des chocs de volatilité sur les marchés, notamment au travers du rôle qu’ont joué les produits financiers adossés au VIX sur l’indice lui-même le 5 février. Enfin, compte tenu des soupçons ayant porté sur les contrats à terme sur le VIX aux Etats-Unis, elle examine la question des éventuelles manipulations de marché sur les indices de volatilité en Europe.

Au terme de cette analyse, il ressort que :

• Les investisseurs détenteurs de placements collectifs français ou commercialisés en France n’ont pas été exposés de manière significative à des stratégies sur le VIX. Les fonds européens pariant sur la volatilité sont très marginaux en Europe.
• Si les produits indexés sur le VIX semblent avoir eu un impact réel mais non significatif sur le cours des actions, ils ont joué un rôle auto-amplificateur sur la hausse du VIX.
• L’importance des fonds développant des stratégies utilisant des cibles de volatilité ou des produits sur volatilité doit constituer un point d’attention. En cas de retournement des marchés, ces stratégies peuvent contribuer à amplifier les mouvements de cours existants.
• Un schéma manipulatoire sur les indices de volatilité européens, tels que le VCAC et le VSTOXX, semble peu vraisemblable.

Pour consulter l’étude de l’AMF (28 pages) :

A quel moment peut-on faire valoir sa qualité d’actionnaire pour percevoir le dividende ? Dans une étude de cas détaillée, Marielle Cohen-Branche, médiateur de l’Autorité des marchés depuis novembre 2011, répond à cette question stratégique qui est souvent à l’origine de contentieux.

Pour consulter le Journal de bord du médiateur.

L’AMF considère que l’offre de dérivés sur crypto-monnaies nécessite un agrément et est interdite à la publicité par voie électronique. Au terme d’une analyse sur la qualification juridique des produits dérivés sur crypto-monnaies, l’Autorité des marchés financiers conclut que les plateformes offrant ces produits doivent se conformer à des règles d’agrément, de bonne conduite et que ces produits ne doivent pas faire l’objet d’une publicité par voie électronique.

L’engouement autour des crypto-monnaies a conduit de nombreux sites de trading, ces derniers mois, à proposer des options binaires, des contrats avec paiement d’un différentiel (CFD) ou encore des contrats de change ayant une échéance en fin de journée (Rolling Spot Forex) sur crypto-monnaies. Ces contrats permettent de parier sur la hausse ou la baisse d’une crypto-monnaie sans détenir ce sous-jacent.

L’AMF a réalisé une analyse juridique de ces produits dérivés sur crypto-monnaies. Elle a procédé à un double exercice : qualifier juridiquement ce qu’il faut entendre par produit dérivé et apprécier si une crypto-monnaie peut être considérée comme un sous-jacent éligible au regard des textes. La notion de produit dérivé n’est pas définie en tant que telle en droit européen. Les législateurs se sont limités à dresser, dans le cadre de la directive Marchés d’instruments financiers, une typologie des contrats (contrat à terme ferme, contrat d’option ou contrat d’échange), puis une liste des sous-jacents éligibles.

Au terme de son analyse, le régulateur estime qu’un tel contrat sur crypto-monnaies se dénouant par un règlement en espèces peut être considéré comme un contrat financier, sans qu’il soit nécessaire de qualifier juridiquement les crypto-monnaies.

En conséquence, les plateformes qui proposent des produits dérivés sur crypto-monnaies dénoués en espèces doivent se conformer à la réglementation applicable aux instruments financiers, en particulier aux règles en matière d’agrément, de bonne conduite, de déclaration des transactions à un référentiel central dans le cadre du règlement européen EMIR. Surtout, ces produits relèvent du dispositif d’interdiction de la publicité instaurée en France sur certains contrats financiers par la loi Sapin 2.

Performances comparées des différentes stratégies d’épargne. L’Autorité des marchés financiers publie une étude pour évaluer les rendements comparés de différentes stratégies d’épargne entre 1987 et 2017. Quelle a été la performance d’un support sans risque, comme le Livret A, et des placements en actions ou en obligations ? Quel est le rendement réel de ces placements après frais et fiscalité ? Cette étude croise différentes stratégies, durées et dates d’épargne pour mieux identifier les rendements réels nets pour les épargnants et informer sur la réalité de la rentabilité de l’épargne financière.

Pour consulter la synthèse de l’étude (5 pages) :

Bruxelles révise en hausse ses prévisions de croissance. La croissance du PIB en 2017 est maintenant estimée à 2,4%, ce qui dépasse les taux de 2,2% pour la zone euro et de 2,3% pour l’UE qui avaient été pronostiqués en novembre par la Commission européenne. Les prévisions de croissance pour 2018 et 2019 ont également été revues à la hausse depuis novembre, aussi bien pour la zone euro que pour l’ensemble de l’UE, de 2,1% à 2,3% pour cette année et de 1,9% à 2% pour 2019. Cette amélioration des perspectives résulte à la fois d’une meilleure dynamique conjoncturelle en Europe et d’un redressement plus marqué que prévu de l’activité économique mondiale et des échanges commerciaux internationaux.

L’inflation sous-jacente, qui ne tient pas compte des prix volatils de l’énergie et des denrées alimentaires non transformées, devrait rester modérée, le sous-emploi sur le marché du travail ne se dissipant que lentement et les pressions salariales demeurant restreintes. L’inflation globale, qui continuera d’être fortement influencée par les prix de l’énergie, devrait augmenter légèrement. Dans la zone euro, le taux d’inflation a atteint 1,5% en 2017. Il devrait stagner à 1,5% en 2018, puis augmenter à 1,6% en 2019.

Les aléas entourant ces prévisions de croissance restent globalement équilibrés. La croissance économique pourrait dépasser les attentes à court terme, comme l’indique le niveau élevé de confiance économique. A moyen terme, les prix élevés des actifs sur les marchés financiers mondiaux pourraient pâtir d’une réévaluation des risques et des fondamentaux. Les aléas baissiers liés à l’incertitude entourant l’issue des négociations sur le Brexit sont toujours présents, ainsi que ceux liés aux tensions géopolitiques et à la tendance au repli sur soi et au protectionnisme.

Les négociations relatives aux conditions de retrait du Royaume-Uni de l’UE n’étant pas encore achevées, les prévisions de la Commission pour l’année 2019 reposent sur l’hypothèse d’un maintien du statu quo en ce qui concerne les relations commerciales entre l’UE-27 et ce pays. Il s’agit là d’une hypothèse purement technique servant uniquement à l’élaboration des prévisions et sans influence sur les négociations en cours dans le cadre de la procédure prévue à l’article 50.

OPCVM : l’AMF publie une étude sur les frais facturés. Tenant compte de l’attention accrue des investisseurs sur le niveau des frais facturés par les fonds d’investissement, l’AMF a analysé certaines informations disponibles dans les documents d’informations clés pour l’investisseur (DICI) au titre de l’exercice 2015 et les frais courants affichés pour 8 038 organismes de placement collectifs en valeurs mobilières (OPCVM) de droit français ou étranger distribués en France. En effet, le régulateur de marché doit s’assurer que l’investisseur est en mesure d’évaluer précisément le service qui lui est proposé et les frais induits, et que la distribution du fonds est réalisée dans le respect de la réglementation.

Des facteurs explicatifs des frais

S’il existe une dispersion importante des frais courants prélevés, à l’exception des fonds monétaires, l’étude montre une concentration autour de la moyenne pour chaque classe d’actifs. On constate que les fonds majoritairement investis en actions présentent des frais comparativement plus élevés. L’étude montre aussi que les différences de niveau de frais courants peuvent s’expliquer par des facteurs tels que les services de distribution, la taille du fonds (celle-ci peut permettre de réaliser des économies d’échelle), la domiciliation et le montant minimum de souscription. Il ressort également, en général, un niveau de frais en moyenne un peu plus élevé sur les fonds étrangers que les français pour des classes d’actifs équivalentes.

148 fonds présentent des frais significativement élevés

Sur les 8 038 fonds distribués auprès du grand public, 148 OPCVM, représentant 0,33% des encours gérés, affichent des frais significativement plus élevés que leurs concurrents. Parmi ces OPCVM, 70% présentent un encours inférieur à 20 millions d’euros, ce qui ne leur permet donc vraisemblablement pas de profiter d’économies d’échelle. En outre, la majorité de ces fonds a la particularité de facturer des frais additionnels lorsque leur gérant achète ou vend des titres en portefeuille (commissions de mouvement), ce qui élève le niveau affiché des frais courants dans le DICI des fonds. L’AMF constate toutefois qu’une partie de ces OPCVM a, depuis lors, fusionné ou été liquidée, ce qui pourrait s’expliquer par la concurrence d’autres OPCVM facturant des frais moins élevés.

Focus sur les commissions de surperformance

Une société de gestion peut choisir d’instaurer des commissions supplémentaires si le fonds atteint ou dépasse l’objectif fixé par le gérant. Ces commissions, non prises en compte dans le calcul des frais courants affichés dans le DICI, ont fait l’objet de recommandations de l’Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV) pour permettre un meilleur alignement entre les intérêts du gérant et ceux des investisseurs. L’AMF les a d’ailleurs intégrées dans son règlement général et sa doctrine. Dans le cadre de cette étude, l’AMF a constaté qu’elles n’étaient pas uniformément mises en œuvre au sein de l’Union : 13 OPCVM étrangers semblent ne pas appliquer ces recommandations. En conséquence, l’AMF souhaite promouvoir une convergence européenne dans ce domaine. Pour consulter : étude de l’AMF (10 pages) :

Qui détient l’indice CAC 40 ? A l’occasion de sa 7^e Conférence annuelle qui rassemble les acteurs de la place financière de Paris, Euronext a dévoilé une étude exclusive sur l’évolution de l’actionnariat direct dans les sociétés de l’indice CAC 40.

Méthodologie

L’étude analyse l’actionnariat des sociétés composant l’indice CAC 40 à la fin de chaque année, de fin 2012 à fin 2016, et s’appuie sur les données publiques disponibles et sur des données propriétaires mises à disposition par Factset et Morningstar. L’étude élaborée par les équipes du département Innovation d’Euronext a permis d’identifier environ 60% de l’actionnariat des sociétés du CAC 40. Les actionnaires ont été classés en 11 catégories. L’étude complète et les points clés de la méthodologie sont disponibles sur le site Internet d’Euronext : https://www.euronext.com/sites/www.euronext.com/files/euronext_cac_40_study_fr.pdf

Principaux enseignements

L’étude révèle que les principales catégories d’actionnaires du CAC 40 sont les gestionnaires d’actifs, les familles et fondateurs et les investisseurs individuels.

Les gestionnaires d’actifs ont augmenté leur part dans l’actionnariat du CAC 40 de 22% à fin 2012 à 26% à fin 2016

• Fin 2016, les gestionnaires d’actifs possédaient 350 milliards d’euros investis dans le CAC 40 à travers environ 15 000 fonds. Cela représente 25,9% de l’actionnariat du CAC 40 contre 21,9% fin 2012.
• Blackrock et Vanguard sont les deux principaux gestionnaires d’actifs identifiés du CAC 40 avec respectivement environ 2,3% et 2% de l’actionnariat à fin 2016, contre 1,5% et 1% à fin  2012.
• La gestion passive a crû à un rythme deux fois supérieur à la croissance de l’ensemble de la gestion d’actifs. Elle représente environ 6,5% de l’actionnariat du CAC 40 à fin 2016.

Les familles et fondateurs représentent environ 10% de l’actionnariat du CAC 40, soient environ 135 milliards d’euros investis à fin 2016

• Ce pourcentage est presque stable comparé au 9,7% à fin 2012.
• La part de l’actionnariat familial dépasse 20% dans 10 des 40 sociétés du CAC 40.
• Le premier actionnaire du CAC 40 à fin 2016 en valeur est le groupe familial Arnault, avec 43 milliards d’euros, issus de sa participation dans LVMH. Celui-ci représente environ 3,2% du CAC 40.

L’actionnariat individuel est en repli entre fin 2012 et fin 2016 dans les sociétés publiant ces données, tandis que la part de l’actionnariat détenue par les salariés reste stable à 3,5%

• 22 sociétés ont publié fin 2016 la part de leur actionnariat individuel, contre 17 fin 2012.
• A périmètre constant, sur les 15 sociétés qui ont toujours été présentes dans le CAC 40 et qui ont toujours publié leur actionnariat individuel, cette part de l’actionnariat individuel a chuté de 9,4 % à 8,1 % à fin 2016, en baisse dans 13 des 15 sociétés.

• La part de l’actionnariat détenue par les salariés est restée stable entre fin 2012 et fin 2016, à 3,5% et 3,3% respectivement.

L’Etat français détient 3% du CAC 40 à fin 2016, un chiffre en forte décroissance depuis 2012

• Fin 2016, l’Etat français était investi à hauteur de 40 milliards d’euros dans le CAC 40. A fin 2012, il en détenait 6% pour 57 milliards d’euros.
• Cette baisse s’explique par la sortie d’EDF de l’indice en 2015, et par la cession d’actions par l’Agence des participations de l’Etat et par la Caisse des dépôts et consignations dans plusieurs sociétés du CAC 40.

La Norvège représente plus de la moitié de la part des Etats étrangers avec 1,6% de l’actionnariat dans le CAC 40

• Les Etats étrangers possèdent environ 2,7% de l’actionnariat du CAC 40, en direct ou au travers des fonds souverains. Cette part est en légère décroissance par rapport aux 3% à fin 2012.
• Le fonds souverain norvégien détient 1,6% de l’actionnariat dans le CAC 40 à fin 2016, en légère décroissance depuis fin 2012 à 1,9%. Ce fonds est investi dans 39 des 40 sociétés du CAC 40 à fin 2016, pour un montant de 21 milliards d’euros.

Economie mondiale : les grandes tendances pour l’année 2018. Démarrée sous la menace protectionniste et rythmée par de nombreuses élections et crises politiques, l’année 2017 a réservé de bonnes surprises économiques, explique la Coface. Seuls treize pays ont fini l’année en état de récession, contre vingt-cinq en 2016.

Le commerce mondial a fait un bond spectaculaire (4,4% en 2017 selon les prévisions de Coface, après 1,5% en 2016), alors que le risque protectionniste ne s’est finalement pas matérialisé : le nombre net de mesures protectionnistes au niveau mondial a atteint 283 en 2017 contre 374 en 2016, malgré une progression aux Etats-Unis. L’activité s’est révélée plus robuste que prévu aux Etats-Unis, en Europe et dans plusieurs pays émergents où elle a été soutenue par la remontée graduelle des cours de plusieurs matières premières.

En 2018, la croissance mondiale pourrait atteindre son climax (prévision de 3,2% par Coface). Dans les pays émergents, la reprise est attendue plus forte (4,6% selon Coface) et surtout plus synchronisée. Dans les pays avancés, le mouvement baissier des défaillances continue mais commence à s’essouffler (prévision de -1,8% seulement en 2018, après -6% en 2017), beaucoup de pays étant revenus d’ores et déjà à leur niveau d’avant-crise. Le Royaume-Uni verra une hausse de ses défaillances (+10% selon Coface) dans un contexte d’incertitudes politiques persistantes.

Trois risques majeurs en 2018

Cette embellie mondiale ne sera pas exempte de risques. Coface alerte sur trois risques majeurs :

1. Des contraintes d’offre plus fortes dans les économies avancées

A partir du second semestre, la question de la surchauffe sera particulièrement d’actualité pour les entreprises de pays avancés. Les niveaux historiquement bas du chômage en Allemagne, aux Etats-Unis mais aussi en Europe centrale indiquent que les entreprises sont proches des limites de leur capacité de production. Ce problème d’offre est partagé par les entreprises françaises qui, paradoxalement, sont confrontées à une pénurie de main d’œuvre malgré un niveau élevé du chômage, ce qui pourrait brider leur croissance.

2. Risque bancaire toujours présent en Chine

Dissimulées temporairement en 2016 et 2017 grâce aux investissements publics, les faiblesses structurelles de l’économie chinoise refont surface : les surcapacités dans l’acier et l’envolée de la dette des entreprises sous la forme de crédit bancaire et de shadow banking. Dans ce contexte, le risque bancaire augmente sensiblement, en particulier au sein des petites et moyennes banques.

3. Risque politique à surveiller dans un contexte de calendrier électoral chargé

La résurgence de risques politiques n’est pas à exclure en 2018. La frustration sociale reste élevée dans les pays émergents au début d’une année riche en élections et s’accompagne d’un niveau élevé de l’indice de risque de troubles sociaux de Coface en Iran (score de 71%), au Liban (65%), en Russie (64%), en Algérie, au Brésil ou encore au Mexique (61% chacun). Au Moyen-Orient, ce risque est exacerbé par la volatilité des prix du pétrole.

Bon nombre de secteurs repartent, à l’exception de l’automobile britannique Afin de donner aux entreprises une vision encore plus complète et approfondie des risques dans le monde, Coface évalue désormais les risques de crédit dans 13 secteurs d’activité de 24 pays représentant près de 85% du PIB mondial.

2018 débute avec 18 révisions d’évaluations sectorielles dont 15 sont positives. Le secteur de la métallurgie concentre le plus de bonnes nouvelles sous l’effet d’une remontée des cours des métaux. Le risque n’est plus considéré comme « très élevé » mais « élevé » en Italie, en Inde et en Turquie, et comme « moyen » aux Pays-Bas. Le secteur de l’énergie est en situation de reprise au Canada (désormais en « risque élevé ») et aux Etats-Unis (« risque moyen »), en ligne avec l’accroissement de la production et des prix. En France, la construction change d’évaluation pour la deuxième fois en neuf mois en « risque faible ».

L’industrie automobile du Royaume-Uni évolue à contre-courant du reste de l’Europe de l’Ouest. Les premiers signes néfastes d’un risque de « hard » Brexit à venir : les investissements, la production et les ventes en berne provoqués par une détérioration de la confiance des ménages et des investisseurs, expliquent la dégradation du secteur en « risque élevé ».

OPA, OPE, OPR, OPRA, bientôt le bilan 2017 ! Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en exclusivité tous ces éléments dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.

Assurance : la valeur des fusions & acquisitions s’envole en 2017. Les transactions sont moins nombreuses, mais celles qui sont réalisées sont d’un montant plus élevé que par le passé, selon une enquête menée conjointement par Willis Towers Watson et Mergermarket. Dans le cadre de cette enquête, sept répondants sur dix (68 %) ont indiqué que le renforcement de la marque serait le principal moteur des opérations de fusion-acquisition au cours des trois prochaines années, reflétant la transition vers un modèle commercial orienté autour du digital, qui nécessite une marque forte et reconnaissable.

Les résultats de l’enquête montrent que la valeur des transactions, tous secteurs confondus, a augmenté de 8,4 % au premier semestre 2017, tandis que les volumes ont chuté de 12,3 %. Cette tendance se retrouve dans le secteur de l’assurance, où le volume des transactions a chuté de 17,7 % par rapport au premier semestre 2016, tandis que la valeur a augmenté de 170 % sur la même période. La majorité des répondants (78 %) pensent procéder à une ou deux acquisitions dans les trois prochaines années, alors qu’ils sont 90 % à l’avoir fait ces trois dernières années.

La ventilation des transactions par taille confirme cette tendance favorable aux opérations de grande envergure. En 2016, seulement 14 transactions d’une valeur supérieure à 500 millions de dollars ont été recensées. Pour le seul premier semestre 2017, on en compte déjà 11. Cette tendance est en ligne avec les résultats de l’enquête, qui montrent que 17 % des entreprises pensent qu’au moins une de leurs acquisitions des trois prochaines années sera une opération d’envergure, alors que 8 % ont procédé à une acquisition majeure ces trois dernières années.

Les entreprises qui ont le plus acheté par le passé affichent les plus fortes velléités d’acquisition pour l’avenir. Parmi les entreprises qui ont réalisé entre une et deux opérations au cours des trois dernières années, 81 % pensent procéder au même nombre d’acquisitions à un horizon de trois ans. Parmi celles qui ont bouclé entre trois et quatre opérations au cours des trois dernières années, 44 % pensent en réaliser au moins trois autres d’ici trois ans.

Selon l’enquête, la principale motivation pour les candidats à l’acquisition au cours des trois prochaines années sera la perspective de se doter d’une marque forte. Cette situation reflète l’impact que la technologie – et Internet en particulier – a eu sur le secteur, Internet étant le principal réseau de distribution pour les assureurs.

La transition vers un modèle commercial orienté autour du digital suppose une marque forte et reconnaissable. Selon Willis Towers Watson, cela peut être aussi important qu’une politique de prix compétitive, que la capacité de réinventer l’entreprise via une acquisition majeure et qu’une stratégie de « rebranding » visant à donner aux consommateurs une nouvelle image de l’entreprise. Les taux d’assurance relativement faibles de la génération des « millennials » vont par ailleurs contraindre les assureurs à redoubler d’efforts pour attirer des clients, ce qui renforce la valeur d’une stratégie de marque efficace.

« Fake news » : Bruxelles crée un groupe d’experts et lance une consultation. La Commission européenne a lancé ce lundi 13 novembre une consultation publique sur les fausses nouvelles et la désinformation en ligne et a créé un groupe d’experts de haut niveau représentant les milieux universitaires, les plateformes en ligne, les médias d’information et les organisations de la société civile.

Les citoyens, les plateformes des médias sociaux, les organes de presse (organismes de diffusion, médias écrits, agences de presse, médias en ligne et vérificateurs de faits), les chercheurs et les autorités publiques sont tous invités à exprimer leur avis dans le cadre de la consultation publique jusqu’à la mi-février 2018. Cette consultation recueillera les avis sur les mesures que l’Union européenne pourrait adopter pour offrir aux citoyens des moyens efficaces de trouver des informations fiables et vérifiées et de s’adapter aux défis posés par l’ère numérique.

Pour en savoir plus : Consultation publique

Bruxelles relève ses prévisions de croissance. L’économie de la zone euro est en bonne voie pour croître cette année à son rythme le plus rapide depuis dix ans, la croissance du PIB réel devant atteindre 2,2 % selon les nouvelles prévisions de la Commission européenne. Ce chiffre est nettement plus élevé que celui annoncé au printemps (1,7 %). Avec une croissance de 2,3 %, l’économie de l’ensemble de l’UE devrait elle aussi dépasser largement les prévisions (1,9 % au printemps).

Les résultats affichés par l’économie européenne cette année sont nettement meilleurs que ce qui était prévu, en raison de la résilience de la consommation privée, du renforcement de la croissance mondiale et du recul du chômage, explique Bruxelles. On observe également un redémarrage de l’investissement, qui bénéficie de conditions de financement favorables et d’un climat économique beaucoup plus serein après la dissipation de l’incertitude. Tous les Etats membres connaissent actuellement une phase d’expansion économique et voient la situation de leur marché du travail s’améliorer, mais les salaires ne progressent que lentement.

La reprise conjoncturelle est ininterrompue depuis maintenant 18 trimestres, mais elle demeure incomplète, comme en témoignent, par exemple, la sous-utilisation persistante de la main-d’œuvre et la croissance anormalement faible des salaires. La croissance du PIB et le niveau de l’inflation demeurent donc tributaires des pouvoirs publics. La Banque centrale européenne a maintenu sa politique monétaire très accommodante, tandis que d’autres banques centrales dans le monde ont commencé à relever leurs taux d’intérêt. Même s’il est prévu que certains Etats membres de la zone euro adoptent une politique budgétaire expansionniste en 2018, l’orientation budgétaire générale de la zone euro devrait rester globalement neutre.

Les risques que l’évolution économique soit meilleure ou moins bonne qu’escompté sont globalement équilibrés. Les principaux risques à la baisse sont extérieurs et liés aux fortes tensions géopolitiques (par exemple, dans la péninsule coréenne), à l’éventualité d’un resserrement des conditions financières à l’échelle mondiale (en raison, par exemple, d’une aversion croissante au risque), à l’ajustement de l’économie chinoise ou à l’expansion du protectionnisme. Dans l’Union européenne, les risques à la baisse sont liés aux négociations sur le Brexit et à leurs résultats, ainsi qu’à la forte appréciation de l’euro et à l’augmentation des taux d’intérêt à long terme. En revanche, la diminution de l’incertitude et l’amélioration du climat en Europe, de même qu’une croissance mondiale plus forte dans le reste du monde, pourraient aboutir à une croissance plus vigoureuse que prévu dans l’UE.

Prix 2017 du « Jeune chercheur » en économie. L’Autorité des marchés financiers a décidé cette année de récompenser dans le cadre de son prix du « Jeune chercheur » en économie les travaux de Tristan Roger sur la finance comportementale. Le lauréat recevra officiellement son prix lors de la réunion du Conseil scientifique de l’AMF du 5 décembre 2017, au cours de laquelle il présentera aux membres du Conseil ses travaux de recherche.

D’un montant de 3 000 euros, le prix AMF du « Jeune chercheur » récompense les travaux de chercheurs âgés de moins de 30 ans sur des thèmes économiques et financiers présentant un intérêt pour le régulateur de marché.

Maître de conférences à l’Université Paris-Dauphine, Tristan Roger a obtenu son doctorat en finance à l’Université de Grenoble en 2013. Durant ses études doctorales, il a été chercheur invité à Berkeley pendant un an. Ses activités de recherche portent principalement sur la finance comportementale et les analystes financiers.

Son article « What drives the herding behavior of individual investors ? », co-écrit avec Maxime Merli a reçu le prix du meilleur papier utilisant des données Eurofidai (2013) (l’analyse porte sur des données de transaction concernant un peu plus de 87.000 investisseurs particuliers entre 1999 et 2006) ainsi que le prix du meilleur article publié dans la revue Finance (2013).

Vote des actionnaires en assemblée générale : l’AMF fait évoluer sa doctrine. A l’issue d’une consultation des acteurs de la place, le collège de l’Autorité des marchés financiers retient certaines propositions du rapport « Pour un vote transparent et effectif en assemblée générale à l’ère du numérique » de la commission consultative « Epargnants ». Dans ce cadre, l’AMF fait évoluer sa doctrine concernant les assemblées générales des sociétés cotées. Un groupe de travail est également mis en place afin d’approfondir la réflexion sur d’autres propositions de ce rapport. Pour consulter les Recommandations de l’AMF (9 pages) : http://www.amf-france.org/Reglementation/Doctrine/Doctrine-list/Doctrine?docId=workspace%3A%2F%2FSpacesStore%2F8d4c30c1-ea1d-445b-a2ba-e0ed3eab16bc&category=I+-+Emetteurs+et+information+financière

L’AMF publie un guide à destination des PME/ETI. De l’introduction sur un marché réglementé au suivi de l’information financière en passant par les obligations en matière de prévention des opérations d’initiés par exemple, nombreuses sont les règles qui régissent la vie d’une entreprise cotée. Ces exigences sont parfois délicates à appréhender pour les valeurs moyennes. Face à ce constat et dans la poursuite des actions déjà entreprises par le régulateur pour les PME/ETI, l’AMF a synthétisé dans un guide ces principales dispositions. Quelques exemples des questions, regroupées par thématiques, abordées dans ce guide :

• Quelles sont les modalités de publication d’un communiqué de presse sur l’annonce des comptes annuels ?
• Quel est le délai de publication du rapport financier annuel après la clôture des comptes ? Le même délai s’applique-t-il pour les comptes semestriels ?
• Le document de référence est-il facultatif ou obligatoire ?
• Combien de jours avant la date de l’assemblée générale, en cas d’opération financière, l’émetteur doit-il annoncer par voie de communiqué la mise à disposition d’un prospectus ?
• Quelles sont les règles qui encadrent les franchissements de seuils ?
• Quels sont les principes de représentativité des femmes et des hommes au sein des conseils ? S’appliquent-ils à l’identique pour une société cotée sur Euronext et une société sur Euronext Growth (ex Alternext) ?

Sur chacun de ces points, ce guide répond de façon concrète et lisible en indiquant, selon le marché concerné (Euronext, Euronext Growth offre au public, Euronext Growth placement privé), quelles sont les obligations et/ou les recommandations de l’AMF.

Pour le consulter : http://www.amf-france.org/Publications/Guides/Professionnels?docId=workspace%3A%2F%2FSpacesStore%2F8bc80dd2-4834-404a-b703-f131158af351

Activité de conseil en haut de bilan : l’AMF publie une synthèse de la consultation publique. L’autorité de régulation, qui a reçu au total 62 réponses, a décidé de retenir la proposition d’un exercice libre de l’activité. Elle propose, par ailleurs, de poursuivre l’effort de pédagogie pour expliquer le périmètre de l’activité de conseil en haut de bilan et ses limites avec les services d’investissement soumis à agrément à travers la publication d’un guide commun AMF/ACPR à l’automne 2017.

L’objectif de ce document sera de guider les acteurs pour déterminer le service d’investissement ou le service connexe dont ils relèvent et demander, le cas échéant, les agréments nécessaires, ou s’organiser afin de n’exercer que le service de conseil en haut de bilan, non soumis à agrément. Pour consulter le bilan de la consultation publique de l’AMF (5 pages) : http://www.amf-france.org/Publications/Consultations-publiques/Archives?docId=workspace%3A%2F%2FSpacesStore%2F6c4ac989-00e3-4c7d-8231-cfe88b043b44

Le bilan des OPA du 1^er semestre, publié vendredi 7 juillet 2017. Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en exclusivité tous ces éléments dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.

Bientôt le bilan des OPA du 1^er semestre 2017 ! Sociétés cibles, acquéreurs, prix et nature de l’offre publique, primes offertes sur le dernier cours ou sur la moyenne des cours des trois derniers mois avant l’annonce de l’opération, noms des établissements présentateurs et des experts indépendants, etc.  Le Journal des OPA donnera en début de semaine en exclusivité tous ces éléments dans un document récapitulatif qui sera réservé aux membres recevant les alertes du Journal des OPA.